Złoto - kierunek 2500 USD za uncję

W pierwszym półroczu 2024 roku cena złota wyrażona w dolarze amerykańskim wzrosła o 12,1% osiągając poziom 2330 dolarów za uncję. Tym samym kruszec co do kierunku zmiany kursu zachował się zgodnie z naszymi przewidywaniami, choć skala wzrostu istotnie przekroczyła nasze bazowe prognozy. Wynika to najprawdopodobniej z niedoszacowania relatywnej skali popytu oraz przeszacowania elastyczności cenowej popytu na złoto dwóch grup uczestników rynku, którzy wsparli ceny kruszcu w pierwszej połowie 2024 roku w stopniu większym niż przez nas zakładany. Chodzi tu o prywatnych inwestorów azjatyckich oraz przede wszystkim o banki centralne. 

Z sytuacją tą mieliśmy do czynienia szczególnie w okresie od marca do maja tego roku. Rozwój uwarunkowań makroekonomicznych w gospodarkach zachodnich nie był wówczas dla złota korzystny. Wzrosły realne stopy procentowe w USA, dolar umocnił się w stosunku do koszyka głównych walut światowych, jak również obniżył się odsetek inwestorów oczekujących wystąpienia recesji w gospodarce amerykańskiej. W związku z napływającymi danymi o inflacji i rynku pracy oraz wypowiedziami członków Fed, po raz kolejny odsunęła się w czasie perspektywa rozpoczęcia cyklu obniżek stóp w USA. Pomimo tego wycena kruszcu wzrosła, wyznaczając 20 maja nowy historyczny rekord notowań. Inwestorzy zachodni w większym stopniu przyjęli postawę dalszego wyczekiwania na historycznie silny sygnał kupna złota, związany z rozpoczęciem obniżek stóp w USA, aniżeli byli skłonni do wyprzedaży kruszcu. W sytuacji ich mniejszej aktywności, siłę cenotwórczą zyskali przede wszystkim inwestorzy z Azji oraz banki centralne krajów rozwijających się, czyli uczestnicy rynku z aktualnie jednoznaczną przewagą siły popytu nad podażą oraz mniejszą wrażliwością popytu na wzrost cen w stosunku do inwestorów zachodnich. 

Skalę popytu na złoto wśród azjatyckich inwestorów prywatnych dobrze obrazuje fakt, że od początku roku do końca maja o 25% wzrosła liczba ton złota w ETF-ach w Azji. Wynika to z kombinacji istotnego wzrostu poziomu oszczędności wraz z kurczącym się zbiorem lokalnych klas aktywów, które mogą być postrzegane przez nich jako atrakcyjne. W sytuacji zawirowań na chińskim rynku nieruchomości, przeszło trzyletniego trendu spadkowego na rynku akcyjnym, czy też ograniczenia przez władze Chińskiej Republiki Ludowej możliwości handlu bitcoinem, złoto stanowi dla inwestorów azjatyckich pożądaną lokatę kapitału. Jeszcze większą skalę wzrostu popytu na kruszec widać wśród banków centralnych. 
Od drugiego kwartału 2022 roku ich średnie kwartalne zakupy netto przekraczają średnią z poprzednich 10 lat o ponad 140%.

Wykres 1. Zakupy złota przez banki centralne (w tonach)

Ten skokowy wzrost wynika z sytuacji geopolitycznej na świecie i narastającej potrzeby oparcia rezerw walutowych na politycznie neutralnej, pozbawionej ryzyka bankructwa czy konfiskaty klasie aktywów. Wzmożone zakupy złota wpisują się również w trend dedolaryzacji rezerw, mający swoje uzasadnienie zarówno w przesileniach politycznych w międzynarodowym systemie monetarnym, jak i narastających obawach o długoterminową wypłacalność rządu USA, którego zadłużenie w relacji do PKB jest najwyższe w historii. 

W drugim półroczu 2024 roku spodziewamy się stopniowego powrotu siły cenotwórczej inwestorów zachodnich wraz z rzeczywistym przybliżaniem się perspektywy pierwszej obniżki stóp w USA. Zgodnie z czerwcowymi projekcjami Fed, do końca roku możemy oczekiwać przynajmniej jednej obniżki. Biorąc pod uwagę wszystkie cykle obniżek stóp w USA w XXI wieku, w okresie dwóch lat od pierwszej obniżki złoto zyskiwało średnio 25%. Rozpoczęcie cyklu obniżek stóp procentowych w USA może zatem stać się silnym impulsem wzrostowym dla ceny złota, który ponownie przyciągnie inwestorów zachodnich na rynek.
 

Wykres 2. Zachowanie cen złota od dnia pierwszej obniżki stóp procentowych przez Fed

Oczekujemy, że wycenę kruszcu nadal wspierać będą zakupy banków centralnych. Wydaje się bowiem, że nie osiągnęły one jeszcze nowo wyznaczonych w obecnej sytuacji geopolitycznej docelowych udziałów złota w swoich rezerwach walutowych. Dostrzegamy również szereg zagrożeń geopolitycznych związanych z napiętymi relacjami pomiędzy potęgami światowymi, które mogą pozytywnie wpływać na złoto traktowane przez wielu inwestorów jako bezpieczna przystań dla kapitału w czasach kryzysowych. Czynniki te uzasadniają myślenie o cenie złota na koniec 2024 roku na poziomie około 2500 USD za uncję.

   Maciej Kołodziejczyk, zarządzający Investor Gold Otwarty