Złoto nadal atrakcyjne

Kruszec w tej stawce notuje najwyższy zwrot z inwestycji również w średnim terminie (na przykład 3-letnim), jak i przedstawia się bardzo atrakcyjnie w dłuższej perspektywie. W szczególności, od początku XXI wieku kapitał zainwestowany w złoto przyrastał średnio około 9% rocznie, przy zysku z akcji i obligacji amerykańskich wynoszącym odpowiednio 7,7% oraz 3,7% rocznie. Obrazuje to jak istotną i pozytywną rolę może odegrać kruszec w rozsądnie zdywersyfikowanym portfelu inwestycyjnym. 

Sprzyjająca złotu kombinacja uwarunkowań rynkowych, makroekonomicznych i geopolitycz-nych, z jaką obecnie mamy do czynienia, może przełożyć się na dalszy wzrost wyceny złota w średnim terminie. Teza ta wynika z analizy sytuacji głównych grup inwestorów, których decyzje w ostatnim czasie w największym stopniu determinują cenę kruszcu. W gronie tym wyróżnić można przede wszystkim banki centralne, inwestorów z Azji, inwestorów z Europy Zachodniej, USA oraz nierozłączną z poprzednimi grupę uczestników rynku wrażliwych na zagrożenia geopolityczne. Obecne uwarunkowania pozwalają rysować pozytywny dla inwestycyjnych perspektyw złota scenariusz płynący z motywacji każdej z wyżej wymienionych grup.

Strukturalny wzrost popytu na złoto szczególnie wyraźnie widać wśród banków centralnych (głównie krajów rozwijających się). Na duże prawdopodobieństwo wzrostu popytu z tego kierunku zwracaliśmy uwagę już w 2022 r. i rzeczywiście od drugiego kwartału 2022 roku banki centralne generują popyt przewyższający średnią z poprzednich 10 lat o ponad 140%.

Wykres 1. Zakupy złota przez banki centralne (w tonach)

Źródło: World Gold Council

Ten skokowy wzrost wynika z sytuacji geopolitycznej na świecie i związanej z nią tendencji do zwiększania udziału w rezerwach walutowych składnika, który byłby pozbawiony ryzyka bankructwa oraz konfiskaty czy zamrożenia (tak, jak stało się to z rezerwami walutowymi Rosji). Dedolaryzacja rezerw walutowych związana jest nie tylko z bieżącymi wydarzeniami geopolitycznymi, ale również z narastającymi obawami o długoterminową wypłacalność rządu USA, którego zadłużenie w stosunku do PKB osiąga historyczne maksima. Oczekujemy, że ponadprzeciętny popyt banków centralnych utrzyma się jeszcze co najmniej w perspektywie miesięcy. Wydaje się bowiem, że banki już aktywne na rynku nie osiągnęły jeszcze docelowego udziału kruszcu w aktywach, a niewykluczone, że do zakupów włączą się również inne kraje.

Skalę wzrostu popytu na złoto kolejnej istotnej grupy uczestników rynku - azjatyckich inwestorów prywatnych - dobrze obrazuje fakt, że od początku roku do końca sierpnia zapasy złota w ETF-ach w Azji wzrosły aż o ponad 33%. Jest to pochodną jednoczesnego wzrostu oszczędności społeczeństw azjatyckich i kurczącego się zbioru lokalnych klas aktywów, które mogą być postrzegane przez nie jako atrakcyjne. W szczególności dotyczy to Chin. Zawirowania na tamtejszym rynku nieruchomości, ponad trzyletni trend spadkowy na giełdach akcji, czy też ograniczenia wprowadzane przez władze Chińskiej Republiki Ludowej odnośnie handlu bitcoinem, sprawiły, że złoto stało się dla inwestorów azjatyckich pożądaną lokatą kapitału. Pozytywny wpływ ich decyzji zakupowych na cenę kruszcu obserwować można było szczególnie w pierwszym półroczu bieżącego roku, gdy inwestorzy z Europy Zachodniej i USA, w związku z przedłużającym się wyczekiwaniem na obniżkę stóp procentowych przed Fed, wykazywali się mniejszą aktywnością na rynku. Zakładamy, że popyt inwestycyjny z Azji w kolejnych miesiącach będzie nadal stanowił wsparcie dla wyceny złota, aczkolwiek jego siła cenotwórcza spadnie. 

Na początku drugiego półrocza 2024 roku stało się jasne, że w cyklu polityki monetarnej USA wchodzimy w fazę luzowania polityki pieniężnej. Po raz pierwszy w trwającej ponad rok epopei oczekiwania przez rynek na obniżkę stóp procentowych, zarówno obraz gospodarki płynący z analizy inflacji i rynku pracy, jak i narracja przedstawicieli Fed, zaczęły spójnie i jednoznacznie przesądzać o kierunku przyszłych decyzji amerykańskiego banku centralnego. Wyeliminowanie niepewności doprowadziło do tego, że złotem ponownie zaczęli interesować się inwestorzy z USA i Europy Zachodniej. Tym samym, stopniowo zaczęły znów funkcjonować utarte paradygmaty powiązań ceny złota bardziej z sytuacją gospodarczą i rynkową w USA i na Starym Kontynencie niż na rynkach azjatyckich. Od początku drugiego półrocza dynamika wzrostu wyceny kruszcu przyspieszyła w związku z istotnym spadkiem poziomu długoterminowych realnych stóp procentowych w USA oraz deprecjacją dolara. Było to bezpośrednią konsekwencją antycypowanej przez rynek obniżki stóp, która nastąpiła w końcu na wrześniowym posiedzeniu Fed. 

Biorąc pod uwagę wszystkie cykle obniżek stóp w USA w XXI wieku, w okresie dwóch lat od pierwszej obniżki złoto zyskiwało średnio 25%. Wrześniowa decyzja amerykańskiego banku centralnego może zatem stać się kolejnym pozytywnym czynnikiem dla perspektyw inwestycyjnych kruszcu.

Wykres 2. Zachowanie kursu złota po pierwszej obniżce stóp procentowych w USA

Jak na razie zachowanie ceny po ogłoszeniu komunikatu o obniżce potwierdza tą tezę. Złoto wyceniane w dolarze już dwa dni po decyzji Fed osiągnęło kolejne historyczne maksimum, tym razem na poziomie ponad 2600 dolarów za uncję. 
Zachowanie złota w kolejnych kwartałach zależeć będzie między innymi od tego, czy rzeczywista trajektoria obniżek stóp w USA będzie zgodna z rynkowymi oczekiwaniami oraz jak mocno wzrośnie zainteresowanie kruszcem wśród inwestorów z Europy Zachodniej i USA. Od maja, pierwszy raz od wielu miesięcy, „złote” ETF-y zaczęły w skali globalnej notować napływy netto. Zgodnie z powyżej prezentowaną argumentacją, oczekujemy również dalszego wsparcia dla złota ze strony banków centralnych oraz inwestorów azjatyckich. Niezmiennie warto również odnotować potencjalny wpływ czynników geopolitycznych, które w ostatnich latach kilkukrotnie już trwale podnosiły wycenę kruszcu. Na dziś szczególnie istotne wydaje się ryzyko rozszerzenia się zasięgu konfliktu na Bliskim Wschodzie, aczkolwiek każda z pozostałych otwartych aren zmagań potęg światowych (Ukraina, Tajwan) niesie ze sobą ryzyko eskalacji. 

Biorąc pod uwagę wszystkie powyższe czynniki, pomimo już istotnego wzrostu ceny, perspektywy inwestycji w kruszec dalej jawią się pozytywnie i tym samym zachęcamy do rozważenia przeważenia złota w portfelu inwestycyjnym.

      Maciej Kołodziejczyk, zarządzający funduszami