Komentarze rynkowe zarządzających – Investors TFI | Raporty i analizy

Największymi sceptykami ostrzegającymi przed potencjalnie zgubnymi skutkami rozwoju AI są dziś sami jej twórcy. Na ironię zakrawa fakt, że Anthropic, który w nadchodzącym IPO chce pozyskać z giełdy rekordowe 100 mld dolarów, ostrzega w prospekcie, że jego produkt może stanowić katastrofalne, a nawet egzystencjalne zagrożenie dla ludzkości. Nie ma to jak stawiać pieniądze na własne unicestwienie.

Publiczna oferta spółki SpaceX nie wyznaczyła jeszcze ostatecznego szczytu bańki spekulacyjnej związanej z rewolucją AI. Trzeba jednak przyznać, że spektakularny debiut spółki SpaceX, nosił wszelkie znamiona ostatniej fazy rynkowej bańki spekulacyjnej.

Z perspektywy globalnego rynku akcji pierwsza połowa 2026 roku okazała się niemal powtórką z pierwszych sześciu miesięcy poprzedniego roku.

Niemal rekordowa, 9-tyg. seria wzrostów indeksu S&P 500 zakończyła się w pierwszym tygodniu czerwca. Pierwszy piątek miesiąca mocną przecenę wielu spółek technologicznych, kryptowalut, metali szlachetnych, a nawet ropy. Najczęściej wskazywanym powodem spadków były dobre dane z amerykańskiego rynku pracy, które wzmocniły przeświadczenie inwestorów o nadciągającej podwyżce stóp procentowych.

Ze względu na napięcia geopolityczne rynki terminowe zaczęły w maju agresywnie wyceniać scenariusz, w którym RPP musiałaby podnieść stopy procentowe jesienią 2026 roku nawet do poziomu 4,5%. Uważamy, że wyceniany w ten sposób scenariusz ma niskie prawdopodobieństwo ziszczenia się.

Dobre nastroje inwestorów wspierają wyniki spółek za ostatni kwartał, które wyraźnie przebiły oczekiwania analityków. Największym beneficjentem jest Wall Street i sektor technologiczny, które jeszcze niedawno były w niełasce. Reszta świata pozostaje w tyle.

Po pięciu tygodniach działań wojennych w Zatoce Perskiej, mimo wyraźnego wzrostu cen surowców energetycznych, szeroki indeks akcji MSCI, obejmujący zarówno rynki rozwinięte, jak i wschodzące, spadł jedynie o niespełna 5%, zatrzymując się w okolicach długoterminowej średniej, naruszonej jedynie przejściowo.

Zawirowania na rynkach związane z konfliktem na Bliskim Wschodzie uderzyły też w złoto. W marcu jego cena mocno spadła i oddała większość tegorocznych zysków. To może dziwić, bo w takich sytuacjach złoto zwykle rośnie.

Od początku 2026 roku inwestorom na światowych rynkach towarzyszy głównie chaos… i tylko chaos. Śladów porządku wciąż brak. Rewolucja AI zaczyna nie tylko przemeblowywać Wall Street, lecz momentami zdaje się zjadać własnych rodziców.

Pierwszy miesiąc tego roku okazał się skróconą i podkręconą wersją 2025 roku. Wszystko działo się szybciej, mocniej i bardziej intensywnie.

Największymi sceptykami ostrzegającymi przed potencjalnie zgubnymi skutkami rozwoju AI są dziś sami jej twórcy. Na ironię zakrawa fakt, że Anthropic, który w nadchodzącym IPO chce pozyskać z giełdy rekordowe 100 mld dolarów, ostrzega w prospekcie, że jego produkt może stanowić katastrofalne, a nawet egzystencjalne zagrożenie dla ludzkości. Nie ma to jak stawiać pieniądze na własne unicestwienie.

Publiczna oferta spółki SpaceX nie wyznaczyła jeszcze ostatecznego szczytu bańki spekulacyjnej związanej z rewolucją AI. Trzeba jednak przyznać, że spektakularny debiut spółki SpaceX, nosił wszelkie znamiona ostatniej fazy rynkowej bańki spekulacyjnej.

Niemal rekordowa, 9-tyg. seria wzrostów indeksu S&P 500 zakończyła się w pierwszym tygodniu czerwca. Pierwszy piątek miesiąca mocną przecenę wielu spółek technologicznych, kryptowalut, metali szlachetnych, a nawet ropy. Najczęściej wskazywanym powodem spadków były dobre dane z amerykańskiego rynku pracy, które wzmocniły przeświadczenie inwestorów o nadciągającej podwyżce stóp procentowych.

Dobre nastroje inwestorów wspierają wyniki spółek za ostatni kwartał, które wyraźnie przebiły oczekiwania analityków. Największym beneficjentem jest Wall Street i sektor technologiczny, które jeszcze niedawno były w niełasce. Reszta świata pozostaje w tyle.

Po pięciu tygodniach działań wojennych w Zatoce Perskiej, mimo wyraźnego wzrostu cen surowców energetycznych, szeroki indeks akcji MSCI, obejmujący zarówno rynki rozwinięte, jak i wschodzące, spadł jedynie o niespełna 5%, zatrzymując się w okolicach długoterminowej średniej, naruszonej jedynie przejściowo.

Od początku 2026 roku inwestorom na światowych rynkach towarzyszy głównie chaos… i tylko chaos. Śladów porządku wciąż brak. Rewolucja AI zaczyna nie tylko przemeblowywać Wall Street, lecz momentami zdaje się zjadać własnych rodziców.

Pierwszy miesiąc tego roku okazał się skróconą i podkręconą wersją 2025 roku. Wszystko działo się szybciej, mocniej i bardziej intensywnie.

Ostatnie tygodnie przyniosły sporo wydarzeń, które raz straszyły inwestorów, a raz dawały im powody do euforii. Zmienność na rynkach znów była wysoka, choć mimo zawirowań światowe indeksy szybko wracały na rekordowe poziomy. Doszło do kolejnych napięć, a później chwilowego uspokojenia w wojnie handlowej USA–Chiny.

Minęło pół roku od tzw. Dnia Wyzwolenia, który – poprzez uwolnienie pokładów pesymizmu – „wyzwolił” jedynie inwestorów na całym świecie od sporej części giełdowych oszczędności. Dziś nastroje na światowych parkietach są zgoła odmienne, a portfele inwestorów systematycznie pęcznieją.

Odrabianie strat z pierwszych trzech miesięcy rządów D.Trumpa zajęło nowojorskiej giełdzie więcej czasu niż parkietom w Warszawie czy Frankfurcie. Gdy jednak pod koniec czerwca wreszcie się to udało, worek z rekordami rozwiązał się na dobre. Hossa pokazała swoją siłę mimo wojen handlowych, braku rozejmu na Ukrainie, rosnących wątpliwości co do rewolucji AI oraz oznak słabości na rynku pracy w USA.

Zawirowania na rynkach związane z konfliktem na Bliskim Wschodzie uderzyły też w złoto. W marcu jego cena mocno spadła i oddała większość tegorocznych zysków. To może dziwić, bo w takich sytuacjach złoto zwykle rośnie.

Październikowe tempo wzrostu kursu złota było zaskakujące. Obecne spadki traktujemy więc jako potrzebną korektę, która pozwoli rynkowi złapać oddech. W atmosferze silnych napięć geopolitycznych złoto pozostaje naturalną przystanią dla inwestorów szukających bezpieczeństwa. Po okresie stabilizacji rynek złota prawdopodobnie utrzyma pozytywny kierunek, choć tempo wzrostu cen będzie spokojniejsze.

Skala wzrostu ceny złota w pierwszych miesiącach tego roku przebiła oczekiwania wszystkich analityków. Choć w 2025 r. wchodziliśmy z silnymi przesłankami przemawiającymi za zwyżką ceny kruszcu, to największy wpływ na notowania miał czynnik, którego nie przewidział nikt, czyli decyzje podejmowane przez Donalda Trumpa.

Po raz pierwszy w historii wycena złota przebiła granicę 3000 dolarów za uncję, potwierdzając nasze długoterminowe przekonanie, co do istotnej roli kruszcu w zdywersyfikowanym portfelu inwestycyjnym.

Kończący się powoli rok 2024 jest kolejnym, w którym złoto zapewniło inwestorom wysoką stopę zwrotu. Spodziewamy się, że również 2025 rok będzie dla kruszcu udany, aczkolwiek w scenariuszu bazowym przyjmujemy, że wzrost wyceny będzie niższy niż w tym roku. Skłaniamy się do poglądu, że cena 2900 dolarów za uncję złota na koniec 2025 roku jest fundamentalnie uzasadniona.

Złoto z nawiązką zrealizowało naszą prognozę ze stycznia tego roku, w której zakładaliśmy wzrost kursu do 2 500 dolarów za uncję. Co więcej, ponad 25-procentowy wzrost kursu kruszcu wycenianego w dolarze amerykańskim zapewnił mu pozycję niekwestionowanego lidera wśród szerokich klas aktywów pod względem stopy zwrotu liczonej od początku tego roku.

Zakładany przez nas scenariusz utrzymania popytu na złoto ze strony banków centralnych i inwestorów azjatyckich oraz pojawienia się na rynku zwiększonego zainteresowania kruszcem inwestorów z Europy Zachodniej i USA skłania nas do myślenia o cenie złota na koniec 2024 roku na poziomie około 2500 USD za uncję.

Spodziewany w połowie roku początek cyklu obniżek stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych powinien być silnym impulsem wzrostowym dla kursu kruszcu. W perspektywie końca 2024 roku oznaczałoby to wzrost ceny złota najprawdopodobniej do poziomu ok. 2200 USD za uncję, z potencjałem na jeszcze silniejszy ruch w górę.

Fakt, że w bieżącym otoczeniu kurs złota w dolarze wzrósł w pierwszych ośmiu miesiącach tego roku o około 7% wskazuje na relatywną siłę kruszcu. Impulsem do wzrostu ceny złota powyżej historycznego rekordu może być początek cyklu obniżek stóp procentowych w USA.

Historycznie początek istotnych obniżek rentowności amerykańskich obligacji skarbowych, redukujący koszt alternatywny utrzymywania złota w portfelu, korespondował z początkami trendu wzrostowego kursu złota. Zakładamy, że tak stanie się i tym razem. Prognozy cen złota na koniec 2023 roku wahają się w granicach 2050 – 2300 USD za uncję, co implikuje wzrost od 7% do 20% w stosunku do ceny na koniec

Ze względu na napięcia geopolityczne rynki terminowe zaczęły w maju agresywnie wyceniać scenariusz, w którym RPP musiałaby podnieść stopy procentowe jesienią 2026 roku nawet do poziomu 4,5%. Uważamy, że wyceniany w ten sposób scenariusz ma niskie prawdopodobieństwo ziszczenia się.

Nasz scenariusz bazowy niezmiennie zakłada docelową stopę procentową na poziomie 4%. Dostrzegamy jednak ostatnie niskie odczyty inflacji oraz pogorszenie sytuacji na rynku pracy. W konsekwencji rosną szanse realizacji bardziej optymistycznego scenariusza, w którym RPP kontynuuje cykl aż do osiągniecia poziomu 3,5%. Podtrzymuje to w mocy nasze pozytywne nastawienie do funduszy dłużnych.

Pomimo obniżki stóp procentowych NBP, fundusze dłużne pozostają atrakcyjną inwestycją dla konserwatywnych inwestorów. W naszym scenariuszu bazowym w najbliższych 12 miesiącach powinny one przynieść stopy zwrotu istotnie wyższe niż inflacja oraz atrakcyjniejsze niż oferowane przez najbardziej konserwatywne formy lokowania oszczędności.

Z uwagi na wysokie stawki rynku pieniężnego nadal bardzo atrakcyjne pozostają w naszej ocenie fundusze papierów dłużnych o niskiej duracji (takie, jak Investor Oszczędnościowy oraz Investor Dochodowy). Ten stan rzeczy potrwa jeszcze kilka miesięcy, dopóki rynek w większym stopniu nie zacznie dyskontować obniżek stóp procentowych NBP.

Fundusze dłużne nadal mają potencjał dostarczania atrakcyjnych stóp zwrotu konserwatywnym inwestorom. W środowisku cyklu obniżek stóp procentowych przez najważniejsze banki centralne oraz NBP nadal widzimy duże prawdopodobieństwo, że fundusze z większą ekspozycją na ryzyko stopy procentowej mogą być w horyzoncie roku bardziej dochodowym rozwiązaniem niż fundusze oszczędnościowe.

Zaskakująca obniżka przez Radę Polityki Pieniężnej (RPP) na początku września podstawowej stopy procentowej aż o 0,75 pkt proc. (z 6,75% do 6%), nie zmieniła w znaczącym stopniu atrakcyjności funduszy dłużnych.

Spadkowy trend inflacji w Polsce powinien utrzymać się w kolejnych miesiącach, co otwiera drogę do obniżki stóp procentowych NBP jeszcze w tym roku. Taki scenariusz jest sprzyjający dla krajowego rynku obligacji.

Można było mieć wątpliwości co do solidności fundamentów, na których wyrósł trwający od października ubiegłego roku trend wzrostowy. W połowie maja inwestorzy postanowili jednak je rozwiać, przystępując do zakupów, których efektem było wybicie w górę z konsolidacji.

Stopniowa poprawa nastrojów inwestorów na rynku obligacji skarbowych

Z perspektywy globalnego rynku akcji pierwsza połowa 2026 roku okazała się niemal powtórką z pierwszych sześciu miesięcy poprzedniego roku.

Nadal uważamy, że najlepszym – choć uproszczonym – punktem odniesienia dla opisu zachowania rynków finansowych w ostatnich i nadchodzących latach pozostaje hossa drugiej połowy lat 90. XX wieku. Stosując tę analogię, największe prawdopodobieństwo przypisujemy powtórce scenariusza z 1998 lub 1999 roku. W obu przypadkach oznaczałoby to kontynuację wzrostów na giełdach.

W 2025 roku amerykańskie akcje miały kontynuować dobrą passę, wciąż przewodząc globalnej hossie. Pierwsza połowa roku pokazała jednak, że to raczej inne rynki – zarówno rozwinięte (Europa), jak i wschodzące (Polska, Chiny) – wiodły prym w podtrzymaniu trendu wzrostowego na świecie.